Зміст вступ 5 Розділ Сутність, функції та управління фінансами зарубіжних корпорацій 9


Оцінювання корпоративних цінних паперів



Сторінка22/76
Дата конвертації05.12.2019
Розмір5.23 Mb.
#85758
1   ...   18   19   20   21   22   23   24   25   ...   76
Sutormina

5.2. Оцінювання корпоративних цінних паперів


Акціонерне товариство емітує цінні папери для формування свого капіталу. Даючи оцінку емітованих цінних паперів, варто розрізняти дві дуже важливі категорії:

  • ціну (курс) цінного папера, що обертається на ринку капіталів, виражену в грошових одиницях;

  • ціну капіталу, виражену у відсотках, що визначає, скільки коштує для акціонерного товариства залучений з ринку капітал.

У даному розділі ми аналізуємо формування цін, тобто курсів, корпоративних фінансових інструментів на фінансовому ринку. Визначаються такі категорії:

  • номінальна (загальна) ціна (Face Value);

  • балансова вартість (Book Value);

  • ринкова поточна ціна (курс) (Market Price);

  • базисна, фундаментальна, внутрішня (Intristic Value).

Номінальна ціна зазначається на цінному папері. Корпораційна облігація в США і Канаді звичайно номінована в 1000 дол. Акції можуть бути номіновані за відносно низькою ціною: 25-центові, однодоларові, а також за більш високою ціною — 10 дол., 25 дол. і т. п. У США корпорації можуть випускати акції без зазначення номіналу. Для інвестора номінальна вартість звичайної акції не має значення, оскільки величина дивіденду на акції від номіналу не залежить.

У балансі визначається сумарна вартість акціонерного капіталу, що також називається власним капіталом акціонерів, або чистими активами. До неї входять:



  • сума випущених звичайних акцій за номіналом;

  • додатковий капітал (суми, отримані під час розміщення акцій за рахунок їх продажу вище номіналу);

  • нерозподілений прибуток.

Викуплені з обігу акції віднімаються від суми акціонерного капіталу.

Балансова вартість однієї акції визначається діленням акціонерного капіталу на число акцій, що перебувають в обігу. Акції корпорацій із високими економічними результатами котируються на ринку капіталів за ціною вищою балансової вартості.

Ринкова, або поточна, ціна (курс) акції визначається на фінансовому ринку через попит і пропонування. Вона постійно коливається, навіть у межах одного ділового дня.

Для фінансового аналітика особливий інтерес має визначення фундаментальної, внутрішньої, ціни акції та її зіставлення з ринковою. Деякі автори фундаментальну ціну називають істинною, справжньою ціною. Вона визначається як приведена (сьогоднішня) вартість цінного папера. Універсальна формула фундаментальної ціни довгострокового фінансового активу (або портфеля) — формула дисконтування всіх майбутніх грошових потоків, що принесе цінний папір або портфель цінних паперів:

,

де Pi(p) — ціна акції i або портфеля цінних паперів P.

На підставі цієї формули розроблені специфічні варіанти цін з урахуванням особливостей кожного фінансового інструмента (див. 5.3 і 5.4).

Фундаментальна, внутрішня, ціна не збігається з ринковою. Це означає, що курс певного цінного папера, наприклад акції, або завищений, або занижений. Завдання фінансових аналітиків полягає у виявленні недооцінки або переоцінки ціни акції. В американській літературі зазначається, що можливість точно оцінювати фінансові активи є дуже важливою проблемою, оскільки фінансові рішення, прийняті менеджерами корпорації, повинні враховувати рух внутрішньої ціни.



Оператори на ринку капіталів зазвичай користуються такими написаними правилами:

  • продавай акцію, якщо її ринкова вартість вища фундаментальної (внутрішньої). У даному випадку її вартість завищена;

  • купуй акцію, якщо її ринкова вартість нижча внутрішньої. У даному разі вартість акції занижена.

Інвестора цікавить приведена вартість майбутніх доходів. Первісна ціна, за якою він купив цінний папір, його мало цікавить. Головним питанням для нього є зіставлення очікуваного майбутнього доходу з доходами інших фінансових інструментів і вибір найприбутковіших.
      1. Закон єдиної ціни


У ринковій економіці, з численними продавцями і покупцями та низькими витратами інформації, ціни на ідентичні товари і послуги мають тенденцію до зближення, тобто діє закон єдиної ціни. Він привнесений у практику міжнародними арбітражерами, що керуються у своїй діяльності принципом “купуй дешевше — продавай дорожче”. Арбітраж (Arbitrage) — це купівля фінансового активу на одному ринку з негайним його продажем на іншому й одержання прибутку на різниці цін. Оскільки такі угоди укладаються постійно, ціни на різних ринках зближуються. На фінансових ринках здійснюються також процентні арбітражні операції. Фінансові інституції можуть позичати на одному з ринків фінансові фонди за низькими ставками, а продавати їх на інших за високими. У результаті процентний арбітраж сприяє вирівнюванню процентних ставок.
    1. 5.3. Оцінювання акцій

      1. Оцінювання привілейованої акції


Привілейована акція (Preferred Stock) — гібридна форма цінного папера, що має властивості акції й облігації. Як акція вона підтверджує власність її утримувача на частину майна корпорації. Власник облігації на відміну від власника звичайної акції одержує фіксований дохід. У ряді компаній емітуються конвертовані привілейовані акції, власник яких має право обміняти її на звичайну акцію. Привілейована акція випускається як безстроковий цінний папір. Проте є винятки, у такому разі на лицьовому боці акції зазначається її термін. Корпорація має право викуповувати такі акції, зазвичай за ціною, вищою номіналу. З цією метою створюється фонд погашення акцій (Sinking Fond). Оцінювання привілейованої акції здійснюється за формулою:



.

Ціна привілейованої акції = Приведена вартість дивідендів + Приведена вартість викупної ціни акції

Привілейована акція більш ризикована, ніж корпоративна облігація, але менше ризикована, ніж звичайна акція. Ця обставина враховується в дисконтній ставці ринкового доходу. Проте привілейовані акції мають деякі податкові переваги, чим користуються інвестори, віддаючи перевагу їхнім корпоративним облігаціям.

Припустимо, що інвестор купує привілейовану акцію з дивідендом 5 дол. щорічно, очікувана облікова ринкова ставка 10 %, корпорація через 5 років викуповує акцію за 30 дол. Визначимо ціну привілейованої акції.



= 5 · 3,7908 + 30 · 0,6209 = 18 954 + 18 627 = 37 581 = 37,58 дол.



Фінансовий аналітик рекомендує інвестору купити безстрокову привілейовану акцію на тих самих умовах. Її ціна становитиме:



Ціна акції буде вищою, але прибутковість інвестиції падатиме. У першому випадку вона становитиме , у другому — .


      1. Поділіться з Вашими друзьями:
1   ...   18   19   20   21   22   23   24   25   ...   76




База даних захищена авторським правом ©uchika.in.ua 2022
звернутися до адміністрації

    Головна сторінка